Ілюстративне фото із сайту Pixabay
"Міжнародні резерви України номінально збільшилися через переоцінку активів"
Буває державний борг, а буває гарантований державою. Коли ми говоримо про міжнародні резерви України, то якою є їхня структура?
Міжнародні резерви — це така подушка безпеки, яка дозволяє покривати дефіцит валюти, який є в країні. Це відбувається в тому числі і через інтервенцію Національного банку, коли НБУ продає на ринку валюту. Це відбувається тоді, коли у нас більший імпорт, ніж експорт, коли треба платити за зовнішніми боргами. Зараз, в умовах війни, у нас немає такої ситуації. До початку повномасштабного вторгнення у нас траплялися періоди, що був навіть профіцит валюти, її було більше, ніж потрібно ринку. Тоді НБУ міг викуповувати валюту з ринку, щоб гривня сильно не дорожчала.
Що стосується міжнародних резервів, то найбільша частина, звісно, це не фізичні кошти, а довгострокові казначейські облігації США, ЄС і, відповідно, золото. Все інше — це кошти. Якщо дивитися на те, за рахунок чого протягом червня або й з початку року зросли резерви, то насправді останніми місяцями зростання відбувається не за рахунок того, що ми отримали більше валюти, а за рахунок того, що в нас відбувається переоцінка активів. Дорожчає золото, відповідно, в доларовому еквіваленті зростає, дорожчають казначейські облігації США і це додає. Тому в номінальному вираженні ми кажемо, що резерви зростають. Але насправді, якщо подивитися на структуру — міжнародна допомога, кошти ОВДП, експортні операції, то в нас би не було зростання, все зʼїли б інтервенції НБУ, які щорічно здійснюються, щоб підтримувати баланс на валютному ринку.
Тобто, якщо ми говоримо, що золото як актив подорожчало, то і частка золота в українських міжнародних резервах так само подорожчала і це номінально приводить до того, що резерви збільшилися?
Так. Частка золота не така вже й велика — трохи менше 3 млрд доларів із 45-ти, але все одно це зростання дає ефект. Й саме через переоцінку активів — казначейських облігацій, монетарного золота — протягом червня додалося близько 300 млн доларів.
Долар втрачає свої позиції в Україні, євро — посилює
Пане Богдане, за даними НБУ станом на 1 лютого 2025 року найбільше активів тримається в доларах, євро, британських фунтах, японських єнах, юанях та золоті. Чому так? І що дає така диверсифікація?
Ситуація полягає в тому, що ми маємо виходити з того, якою є наша основна валюта. Зараз долар США потрохи втрачає свої позиції, але все одно залишається важливою валютою для України — для імпортних та експортних операцій, якщо говорити про товарообіг не з країнами ЄС. Євро ж набирає свої позиції. Але неможливо швидко і сильно міняти структуру золотовалютних резервів. Це відбувається поступово. Основна валюта, з якої перераховується курс всіх інших валют, — це долар США, тому важливо мати в резервах велику кількість або безпосередньо доларів США, або казначейських облігацій для того, щоб мати ліквідність. Основна функція резервів — швидко при необхідності перетворити резерви на гроші і, наприклад, врятувати ситуацію на валютному ринку.
Якщо ми говоримо про країни ЄС, то там також будуть тримати значну частину в доларах США, в золоті. Адже суть резервів в тому, що вони мають зберігатися в тій валюті, яку ти сам не можеш надрукувати, створити. Це кошти, які важливі для втримання своєї національної одиниці до національної одиниці іноземної країни, яка вважається гарантом і яка є вільноконвертованою валютою.
Богдан Слуцький. Фото: Центр економічної стратегії
Якщо ж зʼявиться бажання змінити цю структуру, то додам, що вона все одно поступово змінюється. Якщо говорити про монетарне золото, то воно теж потрохи зростає або падає, але безпосередньо через те, що золото зростає, частка в золотовалютних резервах України теж зростає. Якщо говорити про новітні тенденції, то в світі зараз активно обговорюється роль цифрових коштів, роль криптовалюти. США намагаються зараз взяти на себе певну роль в цьому процесі. Тому цей процес змінний, але дуже повільний. Цілком нормально, якщо за якийсь час в нас частку резервів будуть становити й криптовалюти.
Якщо у нас не зросте експорт, а імпорт залишиться на тому ж рівні або навіть зросте, міжнародні резерви зменшуватимуться
Я хотів запитати ще таку річ: я час від часу чую, що наші партнери, які підтримують Україну в умовах повномасштабної війни, теж моніторять і дбають про міжнародні резерви України. Якщо ця увага зменшиться з часом, як на це реагуватимуть резерви? Що можна робити ще для їхнього формування?
На жаль, є певні передумови, що необхідно зараз посилювати саме міжнародну співпрацю, діалог, щоб залучати кошти, тому що ті програми, які ми вже маємо зараз, добігають кінця. На наступний рік вже не вистачить цих коштів, щоб профінансувати дефіцит (держбюджету — ред.), тому вже зараз необхідно посилювати цю роботу і, наскільки я знаю, зараз ця робота триває. Якщо у нас не зросте експорт, а імпорт залишиться на тому ж рівні або навіть зросте, міжнародні резерви будуть зменшуватися. Якщо в нас будуть виплати по зовнішніх зобовʼязаннях, імпорту, для того, щоб стримати курс, то буде поступове зменшення і це й прогнозує НБУ.
А як Україна взагалі оперує міжнародними резервами?
Є цілі департаменти, зокрема й в НБУ, які працюють над тим, щоб система працювала. Якщо простими словами, коли кошти надходять в країну і це долари або євро, то ми не можемо використовувати їх у бюджеті, адже наша національна валюта — гривня. Тому НБУ конвертує, продає гривню уряду, а долари і євро потрапляють в резерв НБУ і далі вже Нацбанк цими коштами оперує — що залишити безпосередньо у валюті, на яку частку купити золото, облігації.
"Частка євро в Україні зростатиме, в тому числі у резервах, облігаціях"
Те, що в нас така значна частина резервів у форматі treasuries, це надійно? Особливо зважаючи на ситуацію в США та позицію президента Трампа. Чи не час подумати про інший формат міжнародних резервів, не в американських облігаціях?
Ця дискусія триває, але ми не можемо робити це швидко, це серйозна історія і тут необхідно тримати баланс. Якщо, умовно, щось зростає чи падає, то ми як країна, не можемо бігти і одразу щось купувати. Безумовно, ми бачимо тенденції, які говорять, що частка євро в Україні буде зростати, в тому числі у резервах, облігаціях. Це не лише через політику Трампа, але й через наш торговий баланс — ми більше торгуємо з країнами ЄС, особливо з початку повномасштабного вторгнення. ЄС є нашим основним торговельним партнером.
Наступного року міжнародні резерви триматимуться на позначці близько 40 млрд доларів США
Наостанок поговорімо про перспективи. У квітні був історичний максимум резервів України, який станом на 1 липня був побитий. Наскільки ця крива рухатиметься вгору? Чи стабілізується або й ітиме вниз?
Зараз міжнародні резерви зростають, тому що надходить міжнародна допомога від партнерів. Наступного року, з урахуванням того, що є певні питання стосовно отримання всіх коштів, буде певне поступове зменшення. Проте резерви все одно будуть триматися на позначці близько 40 млрд доларів США.
